渣打銀行財富管理部集團首席投資總監布思哲（Steve Brice）
所謂「私募信貸」（Private Credit），是指由非銀行實體 (例如資產管理公司和私募信貸基金) 繞過公開市場，直接向企業提供的貸款。近幾個月來，私募信貸領域風波不斷，特別是流動性壓力與違約率上升，引發了投資人的恐慌與監管機構的密切關注，進而導致贖回請求增加。在此背景下，市場對於該風險是否會外溢到整體銀行業的擔憂也隨之升溫。但是我們在審慎考量相關風險後，基本上仍評估私募信貸可視為長期投資組合中的一項重要組成部分。現階段，投資人可以透過基金的方式佈局，讓頂尖的經理人在更廣泛的投資機會中，精選出高品質的資產配置。
解析連鎖效應爭議與其他風險
在由渣打銀行財富方案全球首席投資總監辦公室發布的2026年度展望報告：《泡沫懸浮？多元致富》中，便曾指出私募信貸主要面臨兩大隱憂：首先是缺乏透明度，以及擔憂私募信貸的挑戰可能外溢至傳統金融體系。 儘管面臨這些疑慮，私募信貸產業規模仍持續增長，其對銀行獲利與信用指標的潛在影響也同步增加。不過，我們認為這演變成重大資本適足性或流動性危機的風險仍相對偏底。這正是流動性管理與「資產負債配置」發揮作用之處。銀行的本質是必須因應客戶要求隨時領回資金。事實上，2008 年全球金融危機期間，部分銀行正是因為無法滿足此需求，才導致後來更嚴格的資本與流動性監管規範，進而促成了私募信貸空間的急遽擴張。當時，銀行無法應付民眾大量的存款提領，源於其存款多為短期，但資產大部分是難以變現的固定期限資產，導致銀行流動現金不足。
相比之下，私募信貸的融資模式截然不同。資產管理公司向投資人募集的是長期資金，且可以對每季贖回額度設定限制，以防止資產在極端情況下被迫「賤價拋售」，進而保護投資人。通常，經理人承諾每季僅處理占管理資產規模約 5% 的贖回請求。話雖如此，該領域的槓桿率確實有所增加（通常由銀行提供貸款），這才是可能出現連鎖風險的地方。
第二個隱憂是強勁的投資需求可能削弱盡職調查，並侵蝕風險報酬動能。 我們確實觀察到資產管理公司的品質出現顯著的分化。由於大型私募信貸經理人擁有多樣化的策略與不同類型的信用曝
險配置，容易令投資人感到困惑，導致情緒脆弱。因此，某些基金可能會面臨壓力甚至關閉，進而引發大規模的贖回請求。事實上，從 2025 年第四季起，贖回請求已開始增加。值得注意的是，到目前為止，即便經理人在合約上並無義務，通常仍會滿足這些贖回要求。甚至有案例是經理人滿足了所有請求，並決定主動向投資人返還資本。然而，這種韌性能否持續，仍取決於市場環境。
應對 AI 與軟體產業對私募信貸的衝擊
市場對私募信貸在軟體公司曝險的擔憂日益加劇，增加了投資人的疑慮。由於許多企業開始使用AI 代理來自動化處理複雜的工作流程，市場臆測 AI 可能會顛覆軟體公司，特別是軟體即服務（SaaS）供應商的商業模式，因而引發了對這些公司償債能力的質疑，導致私募信貸經理人面臨顯著的資產減記。
實際上，這不太可能對整個軟體產業造成全面性的衝擊；不過，產品單一的公司的確較為脆弱。對於頂尖的私募信貸經理人而言，這種 AI 應用要破壞現金流到令人擔憂的程度，可能還需要數年的時間。當然，這些疑慮可能會導致未來幾個月贖回請求持續甚至加速，特別是部分分析師發布了極其悲觀的違約率預測，儘管就頂尖經理人而言，這些預測可能過於誇大。
投資策略應如何佈局？
綜合考量後，我們在「基礎收益策略+」配置中，在目前情況下仍評估維持 6% 的私募信貸比例，但在局勢穩定之前，我們暫不建議加碼。
以絕對數值來看，我們的預期回報率依然維持高檔，且可能優於公開市場信貸。然而，與大多數另類資產類別一樣，經理人之間的績效差異很大，且未來幾個月可能進一步擴大。從理論上講，弱勢基金的倒閉可能會減少交易競爭，進而改善頂尖經理人的風險回報特徵。不過，目前或許該「按兵不動」。
我們認為，專注於頂尖經理人的策略在當前環境下依然是最佳選擇，這將有助於投資人更好地安然度過這場私募信貸風暴。
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