渣打國際商業銀行財富管理處投資策略部主管劉家豪剖析市場前景與投資展望
全球景氣下半年優於上半年,預估央行貨幣政策由緊轉鬆
在總體經濟環境下,渣打銀行認為歐美經濟面臨衰退的風險,中國大陸則可能受惠於官方放寬疫情相關的管制措施,以及加強政策支持力道,預期中國大陸的消費與服務業活動落底回升,抵消歐美需求減弱所導致的出口放緩壓力;配合全球央行緊縮政策可能在上半年見頂,預估2023年全球景氣下半年優於上半年。
渣打銀行財富管理團隊預期各國央行在2023年上半年將維持緊縮政策對抗通膨,美國聯準會最終利率可能會來到5.25%;不過,隨著高利率導致經濟衰退壓力浮現,聯準會年底前可能轉向寬鬆政策,基準利率回落到4.5%。
收益之年債優於股 美國公債殖利率可能已見頂,相對偏好亞洲美元債券
由於成熟國家面臨經濟衰退風險,預期通膨逐漸獲得控制後,主要央行將放緩甚至扭轉至貨幣緊縮政策,因此預期債券資產(包括政府及優質公司債)表現將優於股票資產。
渣打銀行財富管理團隊預期美國10年期公債殖利率第一季將落在3.75%-4.0%區間。若聯準會在上半年暫停升息,並於年底前釋放寬鬆訊號,則美國10年期公債殖利率可能回落至3.25%。
相對看好亞洲美元債券,其整體信用品質高、區域經濟前景較強,以及中國大陸的政策支持力道不斷加大;渣打銀行財富管理團隊維持成熟市場政府債券及投資級公司債券為基本配置的觀點。另一方面,預期美元見頂回落,因此上調新興市場當地貨幣債券,以及新興市場美元政府債券到中性的觀點;但現階段仍相對看淡成熟市場非投資級公司債券,因為經濟衰退的影響可能尚未完全反映在價格中。
股票資產看法較謹慎 偏好亞洲不含日本區域 歐美類股採取防禦型策略
全球經濟處於高利率、高物價、低成長的環境,預期將導致投資與消費動能疲弱,對企業未來12個月的盈利預期構成下行風險,因此對股票資產看法保持謹慎。
渣打銀行財富管理團隊預估中國大陸經濟復甦有助於支持企業盈餘動能改善。與此同時,若美國貨幣緊縮接近尾聲,美元趨勢轉弱,可能支持資金重新回流新興市場尋求收益。相對看好中國大陸股票市場,印度股票則持中性偏多觀點。
歐美股市採取防禦型策略,美股方面較看好健康護理、必需消費品、能源類股;歐洲部份,則相對看好能源、金融行業。
預期美元第一季將見頂回落 歐元和日圓表現可能相對亮眼
渣打銀行財富管理團隊預估美國聯準會第一季仍將持續升息,美元可能在未來1-3個月維持高檔震盪,但由於聯準會可能在上半年停止升息,此外歐洲地緣政治不確定性緩解,中國大陸持續放寬防疫措施…等因素,導致美元的利差優勢不再且避險需求下降,以6-12個月的角度而言,轉為看淡美元,美元指數全年度可能下跌4-5%。
同時預估歐元和日圓成為美元走弱的主要受惠者。商品貨幣(澳幣、紐幣和加幣)可能微幅上揚,但由於商品價格漲勢有限,可能抑制匯率表現;亞洲貨幣預估也會呈現小幅走升。
黃金可能再度閃耀 供需平衡油價走穩
渣打銀行財富管理團隊預估黃金在第一季將維持橫盤走勢,不過隨著聯準會可能結束升息,且焦點轉向經濟衰退風險之際,黃金的避險特性有機會再度受到市場青睞,預期未來12個月金價可能向上挑戰每盎司 1,890 美元。
全球經濟放緩可能造成的原油需求疲弱,不過預期OPEC+產油國組織將維持產能紀律以穩定油價(估計大約為每桶70美元上方)。預估未來12個月西德州原油均價可能保持在每桶75美元左右。倘若地緣政治導致國際原油供需緊張,或者中國大陸經濟復甦強於預期,可能帶來油價上行壓力。
以穩健投資策略(SAFE)來構建基礎組合
保護(Secure)收益率
渣打銀行財富管理團隊認為,當前的債券收益率是2023年較佳的投資機會之一。公司投資等級債券的收益率與2008年之前周期中最後一次升息達到的峰值相去不遠,預期隨著聯準會在2023年上半年達成升息周期頂峰的目標,將為鎖定長期收益率的投資群眾創造了一個誘人機會。
此外,從債券上獲取資本利得的可能性也十分誘人。歷史資料顯示,美國公債收益率會隨聯準會最後一次升息前後見頂,隨後債券收益率會出現下跌(債券價格上升),市場便轉向擔心經濟成長放緩和最終降息的可能性。若以鎖定當前收益率水準思考,特別是美國10年期公債收益率升至或超過3.75%的情況下,可考慮延長投資債券的期限,以掌握債券收益率轉向的機會。若收益率如預期在2023年底下跌,也有助於減輕再投資的風險。
高投資評級的債券,無論是政府債還是公司債,都是增加固定收益的選擇。高配息股票則是另類搭配,可以利用它們在當前環境下的表現優於主流股票指數,或採取多資產收益策略將這些資產類別結合起來,創造更有吸引力的投資。
配置(Allocate)長期價值
雖然高固定收益率提供了更直接的投資機會,渣打銀行財富管理團隊認為也應將提供長期價值的資產納入考慮來達成平衡的目標,其中,亞洲(除日本)股票和債券值得納入考慮。
鑑於歐美市場可能出現經濟衰退的預期,連帶隱含主要股市尚未觸底的隱憂,但亞洲(除日本)地區可能是明顯的例外,與前波危機低點相差不遠的中國大陸企業的本益比便最能說明這一點。由於中國大陸的政策已轉向穩定成長,且極端的人口移動限制正在逐步放寬,這些重啟市場的措施將逐步產生正面影響,並最終帶動美元轉向支持新興市場資產,亞洲股市將率先受惠。
亞洲美元債也同樣隱含長期價值。雖然部分高收益債券可能仍面臨一些壓力,但對於85%的債券為投資等級債券的資產類別來說,仍具有長期投資的吸引力。
鞏固(Fortify)投資以應對更多意外
儘管透過「保護」收益率和「配置」長期價值預先鋪陳2023年的樂觀情緒,但美國經濟衰退的預期仍意味著投資者應為市場行情意外下滑預先做好準備。針對通膨走勢的滿意程度以及市場利率預期而言,聯準會仍未解除警報訊號。再加上美國或歐洲股市尚未經歷「雪崩式拋售」的考驗,仍為景氣衰退期間的股市何時觸底帶來難以揮去的陰霾。
渣打銀行財富管理團隊評估,將優質政府債納入投資組合或許可降低這種意外帶來的衝擊,主要受益於債券收益率在這種情況下多會走低(債券價格攀升)。然而,基礎投資組合內仍應維持現金和黃金等中性配置,現金收益率將繼續隨著聯邦利率同步上升。當實質債券收益率(扣除通膨)最終下跌,黃金價格也會受惠,只不過時間點預估得在今年晚些時候才會出現。
在傳統資產之外進行擴張(Expand)
渣打銀行財富管理團隊認為,2022年股票與債券走勢的相關性異常攀升的狀況不太可能延續到2023年,但以相對股債較無關聯的資產,或波動性較低的傳統資產類別作為替代品的另類投資,市場需求仍有機會持續。投資人可以考慮逐步建立對於另類投資的核心部位,以滿足對於多元資產配置的偏好。